需求爆发遭遇供给刚性 “算力金属”开启价值重估新周期

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证券时报

2026-06-04 06:48
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证券时报记者 许孝如

随着全球人工智能（AI）竞赛持续升温，围绕算力基建展开的新一轮投资浪潮正席卷全球。从海外科技巨头持续加码数据中心，到国内“东数西算”工程加速推进，再到AI服务器、光模块及先进封装需求爆发，一批原本相对小众的金属品种正在迎来价值重估。

今年以来，被市场冠以“算力金属”概念的铜、锡、铟、锗、镓等品种集体走强。其中，沪锡主力合约累计涨幅接近40%，铜价中枢稳步抬升，铟、锗等部分稀散金属价格更是实现翻倍上涨。6月3日，沪锡主力合约盘中触及45万元/吨，创下近3个月新高。

在AI资本开支持续扩张的背景下，上述相关品种的这轮上涨行情究竟是短期概念炒作，还是一轮资源重估周期的开始？下半年行情又将如何演绎？

AI基建催生“算力金属”热潮

所谓“算力金属”，是伴随AI基础设施建设兴起的新概念，主要指在AI服务器、数据中心、电网升级以及半导体封装过程中不可或缺的关键金属。其中，铜和锡被视为核心受益品种，铟、锗、镓等稀散金属则广泛应用于高速光模块、第三代半导体及光通信领域，同样受益于AI产业链扩张。

从需求端来看，AI相关领域正成为相关金属最重要的新增需求来源之一。

平安期货研究员车国俊表示，以铜为例，一台AI服务器耗铜量约15公斤至20公斤，是普通PC的3—4倍；大型智算中心在供电、布线和液冷系统建设中，单个项目耗铜量可达数十吨。2026年，仅AI相关领域新增铜需求预计将超过60万吨。

另一金属——锡，则成为先进封装环节的重要原材料。随着Chiplet封装、高带宽存储（HBM）以及800G光模块快速普及，高纯焊料需求持续增长。业内预计，2026年AI服务器和AI PC将新增约6000吨锡需求，其中AI焊料贡献约60%的需求增量。

与此同时，铟、锗、镓等稀散金属的需求也在快速提升。磷化铟是高速光芯片的重要衬底材料；锗广泛应用于光纤预制棒、红外探测器以及卫星光伏领域；镓则是氮化镓（GaN）功率器件的重要原料。随着光模块和第三代半导体进入放量阶段，相关需求有望持续增长。

“今年以来，算力金属价格大涨，本质上是需求爆发与供给刚性共同作用的结果，部分品种已经出现结构性供需缺口。”车国俊说。

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供给端“硬约束”成为核心逻辑

相比于需求增长，市场更关注的是供给端长期存在的瓶颈。

国信期货首席分析师顾冯达认为，本轮“算力金属”行情背后最核心的逻辑并非AI概念本身，而是供给侧持续收紧带来的资源稀缺性溢价。

以铜为例，从资源勘探到矿山投产通常需要7—10年时间。过去十年，全球铜矿资本开支持续低迷，主要矿企勘探预算远低于历史高位，新矿发现量明显下降。

与此同时，智利、秘鲁等全球主要铜矿产区频繁出现劳工谈判、罢工以及环保扰动，新项目推进缓慢。铜精矿加工费（TC）持续处于历史低位，也反映出矿端供应持续偏紧。业内普遍预计，全球铜矿供应缺口可能延续至2027—2028年。

锡市场同样面临供应压力。近年来，缅甸佤邦矿区整顿导致全球锡矿供应减少约10%，虽然部分矿山逐步恢复生产，但复产进度仍然缓慢。与此同时，印尼持续加强矿产资源管理，对原矿和精炼锡出口实施严格管控，进一步压缩国际市场供应。截至目前，全球锡显性库存仍处于近10年来较低水平。

相比铜和锡，铟、锗、镓等小金属的供给约束更为突出。顾冯达表示，这类金属大多属于锌矿、铅矿或煤矿开采过程中的伴生资源，产能完全取决于主矿开采规模，无法通过单独建设矿山实现快速扩产。

“更关键的是，伴生矿属性决定了这些金属的供给弹性极低，在需求快速增长背景下，供应端面临多重‘硬约束’。”顾冯达说。

与此同时，近年来资源民族主义升温，印尼、智利、刚果（金）等资源国纷纷提高资源税率、限制原矿出口，推动矿产资源本地化加工；欧美则加快关键矿产供应链重构，以降低对单一来源的依赖。在此背景下，关键矿产资源的战略价值正在被重新定价。

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下半年行情如何演绎？

经历上半年大幅上涨后，“算力金属”下半年走势如何也成为市场关注的焦点。

车国俊认为，铜市场供给缺口仍将延续。矿山扰动频发、铜精矿供应持续紧张，而AI、电网升级、新能源等新需求不断释放，预计铜价整体仍将维持震荡偏强格局，价格重心有望继续上移。锡方面，缅甸雨季以及印尼出口政策仍将压制矿端供应，而AI先进封装订单已排至年底，供需格局依然偏紧，预计锡价回调空间有限，但在经历大幅上涨后，投资者也不宜盲目追高。

对于铟、锗等小金属，车国俊认为整体呈现“易涨难跌”特征。由于全年新增供给有限，而光模块行业三季度将进入传统旺季，一旦出现海外集中采购，价格容易出现脉冲式上涨。

顾冯达则认为，经过一轮大涨后，下半年“算力金属”更可能呈现“中枢震荡上移、波动显著加大”的运行特征。支撑因素在于，AI基础设施投资尚未见顶，矿端供应偏紧的约束短期难以缓解，而制约因素则来自下游利润承压、流动性收紧预期等。

展望下半年，顾冯达表示，美联储利率路径的变化仍是最大的宏观变量。如果加息预期进一步强化，有色金属整体估值将面临压力。同时，地缘政治局势变化、能源价格波动以及全球航运成本上升，也可能通过通胀预期和供应链成本来影响市场走势。

此外，美国铜关税调查进展、资源国政策进一步收紧，以及英伟达等科技巨头的资本开支变化，都将成为影响“算力金属”行情的重要变量。

随着AI产业革命持续推进，铜、锡以及铟、锗、镓等关键资源，正从传统工业原材料逐步演变为支撑数字经济发展的战略资源。在供需错配和资源安全逻辑共振下，“算力金属”或许正在开启一轮新的价值重估周期。

红影

我们自己的原矿也都收紧吧。